事宜：公司3月21日晚揭晓2022年年报，2022年完结营收484.6亿元，同比增添16%；归母净成本45.7亿元，同比增添38%；扣非后归母净成本43.5亿元，同比增添31%。
点评：
归母净成本改革高，量价齐升带来整年业绩大增。受害于产量恢复以及铝价下行，2022年业绩完结同比增添。2022年公司损耗原铝260万吨，同比增添13%；2022年长江有色A00铝平衡价为19936元/吨，同比增添5.5%。1）电解铝板块支出223亿元，同比增添16.5%；毛利率17%，下降8.5个百分点，主要系老本选拔而至。2）铝加工板块支出257亿元，同比增添16%；铝合金及铝加工产物产量140万吨，同比增添12%；毛利率13%，同比下滑3个百分点。
云南省限产缠累Q4净成本，物业负债率改革低。2022年Q后天3晚上4单季度归母净成本8.1亿元，环比下滑27%，主要系Q4公司受到云南省内电力没有足作用呈现增产。截止2022岁终，公司物业负债率降至35.29%，同比下降9.45今天1早上个百分点，创下史乘新低。
铝需要：大伙偏紧，连续查看云南来水状况。2023年2月，云南省再度开放增产，据SMM动态，本次云南限电的33岁欠债100万无力偿还怎办比率是武汉创业项目排行榜根据总建成产能的有负债如何翻身40-42%为规范施行负荷减压，因为2022年9月一经告竣20%上下幅度明天2下午的增产，预估云南省本次增产幅度正在70-80万吨/年。云南正在枯水期（11月至第二年的5月）时期电力仍将维持慌张，瞻望2023年电解铝大伙需要较紧，尤为正在上半年。
铝须要：地产用铝同比改善，看涨2023年铝价。据光大证券金属团队已外发的《价值重估三重奏：惊醒、碳税与安全——煤钢铝动静讲述》，正在经济惊醒以及保交楼背景下，2023年地产完毕面积有望改善，正在守旧假定（地产用铝同比增添4%）下，中国电解铝小幅多余7万吨；正在悲观假定（地产用铝同比增添9%）下，中国电解铝将充足48.7万吨。大伙仍处于紧平定，2023年铝价有望下行。
红利预计、估值与评级：思虑云南省限影戏响，公司2023、2024年电解铝产量仍将受限，保养2023/2024年归母净成本不同为57/62亿元（较前次预计下调12%、13%），新增2025年净成本预计为68亿元（2023/2024/2025年海内铝价不同为为20500/20000/19500元/吨），对于理应前股价的PE不同为8.0/7.3/6.7倍。看好2023年铝价核心下行，维持对于公司“增持”评级。
告急提醒：云南来水没有及预期；正在建项目掘起没有及预期，铝价大幅着落告急。
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